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杠杆降温与精准宽松的同步讯号
踏入一月中旬，内地资本市场与货币政策先後释出两个看似方向不同、实则互相呼应的讯号：一方面，交易所上调融资买入的最低保证金比例；另一方面，人民银行启动新一轮以结构性工具为主的定向宽松。两项措施若合并观察...
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杠杆降温与精准宽松的同步讯号
分析员 : 温天纳 (独立评股人)
踏入一月中旬，内地资本市场与货币政策先後释出两个看似方向不同、实则互相呼应的讯号：一方面，交易所上调融资买入的最低保证金比例；另一方面，人民银行启动新一轮以结构性工具为主的定向宽松。两项措施若合并观察，更像是一组「节奏管理」的政策组合，而非方向性转弯。

先看股市层面。沪深北交易所宣布，融资买入证券的最低保证金比例，由原来不低於八成，上调至不低於一百成，并於一月下旬正式生效。表面看是提高杠杆门槛，实际影响在於，市场回归至较中性的对等融资模式。这类调整并未触及融资融券制度的核心架构，亦未伴随标的收紧或维持担保比例上调，更不像过往去杠杆周期中的组合式收缩，性质更接近在行情升温过程中提前踩煞车。

背景在於，过去数季两融余额回升速度明显加快，杠杆资金对指数波动的放大效应逐步浮现。惟与历史高峰相比，无论杠杆渗透率抑或系统风险水位，仍存在显着距离。监管层选择在情绪未失控前作出技术性调节，反映当前政策目标仍是「慢牛可持续」，而非压制市场趋势。

与此同时，货币政策的取态亦显示出更精细的操作思路。人民银行於新闻发布会上公布，下调再贷款及再贴现利率，同时扩容多项定向支持工具，资金明确投向科技创新、中小及民营企业、绿色转型与服务消费等领域。值得留意的是，政府刻意未同步启动全面降准或减息，而是选择由结构性工具率先发力，反映在经济修复已有基础之下，政策更着重「补短板」而非再度大水漫灌。

这种「股市降杠杆、货币精准宽松」的组合，实际上并不矛盾。前者管理的是金融市场节奏，防止交易层面过热；後者针对的是实体经济的结构修复，确保资金流向仍具增长潜力的环节。从政策逻辑看，两者共同指向一个核心：在维持总体流动性充裕的同时，避免资金过度集中於高杠杆、高波动交易。

对市场而言，短期影响或体现在风格再平衡。高杠杆、高换手的题材股与小盘股，可能面临波动加剧；而融资依赖度较低、现金流稳定的权重板块，反而有望成为资金暂泊之所。债市方面，在物价回暖预期逐步形成、政策仍保留後手的背景下，收益率或维持区间运行。

总结而言，无论是融资规则的调整，抑或结构性货币工具的加码，均未改变政策支持经济修复的主轴。当前更值得关注的，不是方向是否转变，而是政策如何在稳增长、防风险与促转型之间，持续拿捏节奏。
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更新日期为: 2023年1月6日